关于原油 维持区间振荡

　　近期原油放量下跌，国际油价跌幅扩大，短期走势由强转弱。究其原因，主要是由于美国战略储备库存释放，美国商业原油库存增长超预期，以及市场对维持紧缩货币政策的预期升温。在当前宏观政策收紧、欧美石油需求下降以及国内需求回暖预期下，原油市场该何去何从？

                                                                                                                           

　　欧佩克提前完成减产配额

 

　　欧佩克目前的生产政策是在去年10月制定的，在2022年8月产量配额的基础上每天减产200万桶，并将一直执行到2023年12月。根据国际能源信息机构的1月报告，欧佩克的总产量已经比目前的产量配额低了200万多桶/日，表明减产已经提前超额完成。欧佩克2023年减产的实际需求相对有限，相反，绝大多数产油国早已提前超过减产要求，未来不超过配额的增产是允许的。因此，在现有的产量协议下，未来的OPEC理论可能比减产有更大的增产空间。

 

　　从CME美联储加息概率表来看，市场预期美联储将加息至6月中旬，目前仍维持月度加息25个基点。同时，近期加息50个基点的概率也有所上升，但概率的绝对值相对较低，尚未构成主流预期。市场对加息和降息的乐观预期正在降温，部分机构近期开始2024年推迟降息拐点。在加息和降息问题上，市场与美联储仍存在预期差距，但从数据来看，预期差距在缩小，即市场预期逐渐向美联储的立场靠拢，而未来宏观市场情绪波动仍将影响大宗商品。市场和股市带来了扰动。短期来看，需要重点关注恐慌指数反弹后，大宗商品市场等风险资产可能面临的负面风险。但从宏观整体逻辑来看，当前形势仍是多空博弈，美国经济数据改善叠加。通胀压力继续引发美联储加息周期的延长，而维持高利率则会对经济形成更长周期的打压。当前市场的分歧点在于美联储加息周期的延长是否会引发经济衰退。在目前分歧点无法统一的情况下，宏观情绪扰动仍将增加原油市场波动的不确定性。

 

　　破解利润高位回落

 

　　从原油基本面的高频指标来看，近期欧美汽柴油裂解利润整体仍处于走弱过程中，尤其是柴油裂解价差下降较为显著，汽油裂解价差相对较强。柴油裂解价差继续回落，很大程度上得益于欧洲柴油供需矛盾的缓解，长期来看，是在修复去年以来的裂解利润增量。同时，原油月度价差结构也在跟随盘面走弱，但跌幅不如盘面。欧美月差仍处于分化状态，美油月差相对较弱，布油月差仍为正，non-U.S。市场供给扰动在积极减弱，但并未完全解除，因此对盘面仍有支撑。后续需要继续跟踪石油的月度价差，以验证俄罗斯的反制措施对石油市场供应的影响。

 

　　整体而言，在未来相当长的一段时间内，美国货币紧缩政策何时转头，欧佩克生产政策的不确定性，俄罗斯成品油对策的有效性，欧美经济衰退和国内经济复苏，和其他因素将共同作用。在此之下，油价将维持区间振荡。短期来看，原油市场缺乏实质性的多空驱动，当前原油供需基本面相对平淡，石油库存不断积累降低价格弹性，油价更容易受到美元、美股等宏观市场情绪的影响。同时，国内外对成品油的需求以及市场与美联储货币紧缩政策的预期差仍将是原油市场多空博弈的重点，短期油价将暂时以振荡来对待。

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